美国债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告(gào)一(yī)段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国(guó)会预算办公(gōng)室数据，目(mù)前美(měi)国(guó)联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质(zhì)性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长期看(kàn)美(měi)债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也将重新回到(dào)美联储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美(měi)国政府债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次债(zhài)务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底(dǐ)违约的(de)可能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发(fā)达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对中国(guó)资产(chǎn)的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺(shùn)利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球面临(lín)的一个(gè)不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达(dá)成(chéng)一(yī)致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并(bìng)没有对(duì)美国债务上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类资产对于美债危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的(de)避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险因(yīn)素在(zài)提(tí)高。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产(chǎn)增(zēng)持(chí)现金，传(chuán)统避(bì)险资(zī)产随(suí)同风险资(zī)产一起下跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护(hù)组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们(men)的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美(měi)国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升(shēng)，将(jiāng)促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的(de)财政支出得(dé)到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未来的(de)财(cái)政(zhèng)政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待(dài)市场自(zì)然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预(yù)期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看(kàn)，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的排除联储还会继(jì)续(xù)加息的可能，但加息(xī)周期(qī)已接近(jìn)尾声(shēng)，利(lì)率基(jī)本(běn)见顶的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通(tōng)过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要(yào)看点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三(sān)，美(měi)国(guó)国内普通家庭可(kě)能(néng)成为购买美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否要调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造(zào)成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的(de)措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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