来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kā中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家ng)且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(k中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家ě)能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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