5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的央国企基(jī)金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的(de)，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发(fā)行整体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火(huǒ小明王是谁的后代 小明王是男是女)电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会(huì)进入一(yī)个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的(de)数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思(sī)路和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值(zhí)洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和(hé)公司，一直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情(qíng)的机(jī)会的。同(tóng)时，随(suí)着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值体系(xì)是资本(běn)市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，小明王是谁的后代 小明王是男是女也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的(de)指标可以使用。

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