文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首(shǒu)套房利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成(chéng)为超(chāo)额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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