2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于市(shì)场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但(dàn)是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日(rì)银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国(guó)经济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水平(píng)。中国经(jīng)济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明(míng)年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的预期(qī)发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及(jí)随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据(jù)、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的(de)投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业(yè)内(nèi)对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于(yú)对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划(huà)私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的(de)不确(què)定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金(jīn)和(hé)石油价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利(lì)率带(dài)来的分母端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对(duì)美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷(dài)质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子