4月美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就业(yè)均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多(duō)的(de)休(xiū)闲酒店业(yè)4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其(qí)他工资(zī)指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人(rén)数之比连续三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需要(yào)关注季(jì)节(jié)因(yīn)子扰动下(xià)降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月(yu没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思è)以来，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布(bù)的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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