金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策(cè)任(rèn)务(wù)。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银(yín)行(xíng)需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一(yī)个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的(de)国企行(xíng)业，按(àn)政策(cè)导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原(yuán)因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银(yín)行息(xī)差有(y范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音ǒu)比较正向的(de)催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策(cè)收紧(jǐn)，对银行(xíng)业范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央(yāng)企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的(de)情(qíng)况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大(dà)幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原(yuá范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音n)因是(shì)各类(lèi)银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以(yǐ)来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度(dù)均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年(nián)盈利(lì)能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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