2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币(bì)等其它(tā)非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现(xiàn)利(lì)率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季(jì)度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差(chà)距。当然(rán)，我们(men)要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是(shì)比较高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节(jié)和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案(àn)例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格(gé)局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别(bié)是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以下(xià)方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会(huì)思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人(rén)信息保(bǎo)护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候(hòu)，一(yī)些信贷评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御(yù)性行(xíng)业(yè)立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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