原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次集(jí)体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利(lì)再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春(chūn)节动销(xiāo)战后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就(jiù)贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的(de)复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全(quán)价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约(yuē)而同(tóng)都在进(jìn)行(xíng)产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（60现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸3369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年的6家基(jī)础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以(yǐ)及(jí)公司(sī)主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业(yè)库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存(cún)增长基本都(dōu)在(zài)两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以(yǐ)外，其(qí)他(tā)产品都存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在(zài)投资者(zhě)关系互动平(píng)台回答投资(zī)者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的(de)事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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