2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来(lái)，日本(běn)的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前(qián)新任(rèn)日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不(bù)需(xū)要(yào)太(tài)强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内经(jīng)济(jì)增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　一寸多少厘米公分 一寸是几个手指>许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息(xī)后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美(měi)国经(jīng)济(jì)的实际(jì)情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环(huán)节(jié)都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可(kě)控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模(mó)型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或(huò)者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它(tā)的(de)利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票(piào)投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时(shí)也看(kàn)好黄金和(hé)石(shí)油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场表现。