文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回(huí)落(luò)幅度(dù)较大的(de)行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗(liào)制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综合(hé)利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业(yè)的(de)利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造和(hé)印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续(xù)维持低位，分(fēn)别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计(jì)同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润(rùn)探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内(nèi)需增(zēng)长缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业(yè)成(chéng)本高吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗居不(bù)下导致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速明显回升——20吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗23年(nián)4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一(yī)平(píng)，联系人(rén)罗(luó)丹

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