文(wén)|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业(y厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么è)利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业主要是机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品等(děng)行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业累计(jì)每百(bǎi)元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中(z厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么hōng)通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学(xué)制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃料(liào)加工、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药制(zhì)造(zào)跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造(zào)利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算(suàn)），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接(jiē)导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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