来源：高(gāo)瑞(r三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容uì)东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的(de)复合增速(sù)，观(guān)察各(gè)行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复(fù)较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收(shōu)益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流(liú)动性(xìng)的(de)担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能从(cóng)根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各(gè)区(qū)价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收(shōu)入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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