来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经(jīng)济(jì)，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个月就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的(de)推移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程度(dù)仍不(bù)确(世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前(qián)并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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