金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zà疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别n)时起不来，有利于物价相对(duì)温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较低(dī)可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的(de)坑，还没(méi)有回(huí)到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环节的(de)效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就(jiù)近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年(nián)基数(shù)较(jiào)高，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回(huí)到(dào)一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济(jì)恢复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三(sān)个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小(xiǎo)幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下(xià)景气行业的(de)稀(xī)缺是促(cù)成成(chéng)长牛的(de)重要外(wài)部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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