原本被(bèi)视为(wèi)极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗压(yā)能(néng)力(lì)足够(gòu)强(qiáng)大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白(bái)酒行业集(jí)中度提(tí)升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去(qù)库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态(tài)促使白(bái)酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动力(lì)。年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持(chí)了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán纯银手镯品牌排行纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌榜前十名，中国纯银首饰十大品牌)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴是一(yī)个非(fēi)常好的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌de)另一(yī)个(gè)特征是，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速(sù)发展的企业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外(wài)，其(qí)中高(gāo)端产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在进行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优(yōu)化(huà)的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步(bù)变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他(tā)酒企库(kù)存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠(qú)道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们(men)发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了(le)同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复(fù)苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互(hù)动平(píng)台回答投资者(zhě)关于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于(yú)正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模(mó)恢(huī)复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存(cún)依(yī)然(rán)需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库(kù)存(cún)消(xiāo)化能(néng)力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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