事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不(bù)约定存(cún)期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按中国人民银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与(yǔ)股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思>12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所(suǒ)改善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历(lì)：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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