事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入(rù)款项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期(qī)和(hé)金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银(yín)行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的(de)主要(yào)为(wèi)城商(shāng)行和农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户部(bù)门。但随(suí)着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同(tóng)比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了(le)存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语>

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工业(yè)生(shēng)产：受五(wǔ)一(yī)假期及(jí)需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人(rén)民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语