近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗(qí)下(xià)子公司兴福(fú)电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体加工过程中的(de)关键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大(dà)基(jī)金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子第二大客(kè)户(hù)竟然是(shì)可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无(wú)意间透(tòu)露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来不只是(shì)常(cháng)规的食(shí)品级磷酸(suān)，还用到了(le)更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)还与第(dì)二大股东有可(kě)复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电(diàn)子(zi)级硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大(dà)客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电子当年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的(de)食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为(wèi)符合食品级(jí)要求的(de)面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)三个(gè)看(kàn)点。一是(shì)，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报(bào)表(biǎ胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么o)2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公(gōng)司(sī)发生(shēng)的与经营业务无直接(jiē)关(guān)系，或是(shì)虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但由于其(qí)性质、金(jīn)额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务(wù)毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申(shēn)报(bào)稿(gǎo)列举的同行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品(pǐn)认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成(chéng)电(diàn)路用湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品销售收入占比持(chí)续提升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情(qíng)况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子(zi)未来是否还能(néng)持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为上(shàng)市公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福(fú)电子的间接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集成(chéng)电路(lù)基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)与国家集(jí)成电路基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随着(zhe)兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和随售(shòu)权存(cún)在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实(shí)现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会(huì)结果的企业比较(jiào)少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么的合(hé)合信息(xī)和(hé)先正达，受理日期已经超(chāo)过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批文(wén)，也(yě)有(yǒu)企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时(shí)兴(xīng)福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电(diàn)子达到的目标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提(tí)的(de)是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子(zi)增(zēng)资时，公(gōng)司的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材(cái)料(liào)、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子(zi)的重大(dà)经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联(lián)采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司(sī)普通(tōng)黄磷(lín)关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金(jīn)额(é)占同类(lèi)产品采(cǎi)购(gòu)总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股东兴发集团(tuán)合(hé)并报表范(fàn)围内唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集(jí)团及(jí)其(qí)控制的其他(tā)公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测(cè)，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一季(jì)度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告(gào)中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期(qī)大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自(zì)2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌(diē)，在(zài)今年一季(jì)度(dù)跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判(pàn)断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第(dì)一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受(shòu)到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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