2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚(yà)太区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济持续快速(sù)复(fù)苏(sū)可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一(yī)个极端(duān)宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前(qián)都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储(chǔ)已经最后一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生了较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前市(shì)场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元(yuán)流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国(guó)的(de)银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容(róng)易(yì)预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云(yún)企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国市场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要(yào)性的(de)。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关(guān)法规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会(huì)继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过(guò)程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息(xī)安全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利(lì)率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的(de)原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚(yà)洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大(dà)类资(zī)产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会(huì)出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的(de)估(gū)值因素带(dài)来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的(de)股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在(zài)美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是明证。我们对(duì)美(měi)元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达市(shì)场(chǎng)投资级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐(lài)高收(shōu)益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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