2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部(bù)门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年(nián)受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不(bù)需(xū)要(yào)太(tài)强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期(qī)发生(shēng)了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距(jù)。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体(tǐ)系维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此情景下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会(huì)在大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一(yī)次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收到了(le)上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下(xià)游潜在(zài)的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大(dà)运营商都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家(jiā)及(jí)业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程(chéng)中的(de)数据可(kě)能涉及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进(jìn)度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的(de)政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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