来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季度(dù)经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影4斤是多少克，0.4斤是多少克响还需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)；预(yù)计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行4斤是多少克，0.4斤是多少克业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

　　1

　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

　　24斤是多少克，0.4斤是多少克rong>

　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

　　3

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论(lùn)停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机的(de)影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措(cuò)施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告(gào)显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险的(de)概(gài)率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。