4月美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应(yīng)紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职(zhí)人之(zhī雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间)比的回落速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能(néng)性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存(cún)在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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