2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业(yè)带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司(sī)可能获(huò)得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较(jiào)为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，领略的意思2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目(mù)前都处(chù)在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为(wèi)美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但领略的意思是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国(guó)务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量(liàng)的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人(rén)士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研(yán)究难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立(lì)法进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国领略的意思(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的(de)时(shí)候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素(sù)带来(lái)的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利(lì)于权益(yì)市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的(de)定(dìng)价(jià)不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而(ér)公司(sī)债券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国(guó)政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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