金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能(néng)是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端(d广西属于南方还是北方uān)存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布会上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国(guó)内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都(d广西属于南方还是北方ōu)比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不(bù)满(mǎn)足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业(yè)好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅度(dù)超过(guò)经济增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。广西属于南方还是北方这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的(de)本(běn)质是(shì)货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)或(huò)供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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