金融界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城(ché现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？ng)投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般(bān)债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降。为此(cǐ)，现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？>地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶(è)化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可(kě)否通(tōng)过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得(dé)收(shōu)入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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