4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别g>核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业(yè)超预(yù)期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化(huà)，联(lián)储转向(xiàng)的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行(xíng)被接(jiē)管、西(xī)太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别(bì)昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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