来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员会(huì)预计一些额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于(yú)加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度(dù)增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前(顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪qián)看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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