事件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对(duì)价格(gé)的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口商品价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和(hé)加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　报告发(fā)布机(jī)构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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