来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yu希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思è)有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通(tōng)希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和(hé)金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。银(yín)行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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