私募基金(jīn)运作即将迎来(lái)更全(quán)面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金业协(xié)会（下称中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会(huì)公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发(fā)展迅速，规(guī)模不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年(nián)年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要(yào)求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募集及(jí)存(cún)续门槛(kǎn)要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资基(jī)金初始(shǐ)募(mù)集及存续(xù)规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议(yì)的是(shì)，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净(jìng)值变化外(wài)，连(lián)续60个交易日(rì)出现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私(sī)募证券投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》募(mù)集规模的(de)基础上(shàng)，增加了(le)存续要求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通过(guò)募集(jí)资金后再(zài)赎(shú)回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募(mù)生存难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资基金开放申赎(shú)频率(lǜ)不(bù)得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明(míng)确(què)基金(jīn)合(hé)同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)组合(hé)投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人提升专业投资(zī)能力(lì)，组合投(tóu)资(zī)、分(fēn)散风险，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单(dān)只(zhǐ)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人(rén)管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会(huì)、协会认可的(de)投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者(zhě)金融机构发行的资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资除公开募(mù)集基金以外的其他(tā)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)投资要(yào)求上，明确(què)私(sī)募(mù)基金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆(gān)融资工具，不得为不(bù)适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要(yào)求方面，要(yào)求私募(mù)证券投资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优(yōu)先(xiān)与公(gōng)平(píng)交易原则(zé)，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进一(yī)步(bù)细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)和私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金信息(xī)报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人(rén)定(dìng)期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金(jīn)制(zhì)度等。具体来(lái)看(kàn)，同一实际(jì)控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于预(yù)警线(xiàn)与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次压(yā)力测试(shì)。私募(mù)基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合(hé)市场(chǎng)状况和自身管理能力制定(dìng)并持续(xù)更(gèng)新流动性(xìng)风(fēng)险应急(jí)预(yù)案(àn)，明确预(yù)案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)禁止通(tōng)道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金(jīn)来源的(de)合规性进行审(shěn)查，不得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下(xià)达投资(zī)指令或(huò)者(zhě)自行负(fù)责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私(sī)募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日(rì)报记(jì)者表示，综合(hé)来看(kàn)，私募监(jiān)管的实际标准在向金融(róng)机构(gòu)管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的灵(líng)活(huó)度，让(ràng)资(zī)金方(fāng)的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体运营和服(fú)务水平(píng)上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利(lì)于行(xíng)业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对(duì)存量基(jī)金针对不同(tóng)情况提(tí)出差(chà)异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围要求、开展通道业务(wù)、不符合(hé)最(zuì)低存续规(guī)模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增(zēng)募集(jí)规美国总统奥巴马几岁模及投资者，不得展期，新增投资(zī)活动获(huò)得(dé)须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基金新募集的(de)投资者要求设(shè)置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基(jī)金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基(美国总统奥巴马几岁jī)金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无固定存续期限的(de)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明(míng)确(què)的(de)基金(jīn)存(cún)续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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