文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营业收入(rù)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增(眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗zēng)速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业主要(yào)是(shì)机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车(chē)制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的(de)增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-6眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗2.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多(duō)个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢(màn)，这也(yě)意味(wèi)着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗p>

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和(hé)供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需(xū)等到(dào)四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利(lì)用(yòng)率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导致的(de)内(nèi)部压力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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