来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高(gāo)度不确(què)定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤依然会(huì)出现。目前(qián)市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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