来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持(chí)美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度(dù)目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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