文|招商宏观(guān)张静(jìng)静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀)工(gōng)业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落(luò)幅(fú)度较大(dà)的行业主要是(shì)农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行业(yè)主要(yào)是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原(yuán)料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工(gōng)、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等(děng)多(duō)个(gè)行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业(yè)的(de)利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应(yīng)利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀)爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如(rú)果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需(xū)增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业(yè)的产能(néng)利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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