来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字会预计一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的(de)法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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