调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二(èr)季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记(jì)者(zhě)观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期(qī)原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加(jiā)息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的(de)预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下(xià)行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂(liè)差方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库(kù)速(sù)率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)是在(zài)汽(qì)油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于(yú)路径依赖，去年极(jí)端(duān)的调油行情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年(nián)已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国(guó)芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修(xiū)预(yù)期，今年市(shì)场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期(qī)货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的(de)主要时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区(qū)成(chéng)品油供需突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济(jì)下行(xíng)压力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是由于俄(é)乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高。今(jīn)年(nián)看工(gōng)厂对(duì)于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了(le)长约，今年(nián)的出口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口(kǒu)量(liàng)已达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量(liàng)的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及(jí)时变(biàn)更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调(diào)油大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近(jìn)期原油(yóu)库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下(玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次xià)游硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库(kù)存及(jí)上游纯苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是(shì)现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期(qī)以及美联储加(jiā)息(xī)背景下(xià)，成品油消(xiāo)费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价(jià)差(chà)高点已经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续(xù)大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归(guī)自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成品库存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的(de)驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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