金融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情况(kuà50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间ng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向的改变(biàn)对(duì)银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银(yín)行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如(rú)市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的(de)小回撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化(huà)不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升(shēng)新趋(qū)势将是(shì)重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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