金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还(hái)是(shì)城投债(zhài)务、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地方政府信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由地(dì)方政府投融(róng)资机(jī)构转变为(wèi)市场化(huà)运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投(tóu)平台发债(zhài)余额的(de)增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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