调油逻(luó)辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的(de)热(rè)度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思期(qī)，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工特(tè)别是(shì)与(yǔ)之相关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调油(yóu)需(xū)求的(de)预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对于(yú)辛烷(wán)值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化(huà)组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油实(shí)实在(zài)在发(fā)生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料(liào)的短缺(quē)没(méi)有提早预(yù)期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)流向不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思美国创造套利空间，同(tóng)时我们(men)从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的(de)数(shù)量(liàng)保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位可(kě)以(yǐ)一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的(de)检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的(de)调(diào)油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融(róng)达(dá)期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的(de)主要时期(qī)，而今年(nián)市场提前到3月就开不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油(yóu)供需突(tū)然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国出(chū)行旺季下调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加(jiā)下(xià)亚(yà)美套利(lì)利润(rùn)可(kě)观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调油(yóu)季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今(jīn)年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的(de)提振高度(dù)将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来(lái)国际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂(liè)解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优(yōu)势(shì)下降，在对未来需(xū)求的(de)不确定和经济(jì)可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边(biān)际(jì)走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击(jī)华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位(wèi)，但是(shì)在(zài)当前衰退预(yù)期(qī)以及美(měi)联储加息背(bèi)景下(xià)，成品油消费的(de)成色或(huò)较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力(lì)合(hé)约换月，市场的(de)交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长的时(shí)间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏(piān)高和利(lì)润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价(jià)格向上(shàng)的(de)驱动(dòng)或(huò)较乏(fá)力(lì)。

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