2022年(nián)是国内(nèi)实施“双碳(tàn)战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏(fú)设备行(xíng)业备受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归(guī)母净利润不断增(zēng)长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐(qí)。光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业主要分为5大板块，分别是(shì)上(shàng)游的硅(guī)料(liào)硅片(piàn)生产加工板块，中下(xià)游(yóu)的光伏(fú)加工设备、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅材(cái)和(hé)光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件(jiàn)。利(lì)润结(jié)构整体呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构，上游板(bǎn)块(kuài)处于(yú)金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企业(yè)净增长的(de)利润贡献占比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润(rùn)贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行(xíng)预(yù)期增加，结合对企业(yè)经营数(shù)据变化(huà)的(de)分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光伏设备(bèi)的上(shàng)游将(jiāng)迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来(lái)说(shuō)意(yì)味着原材料成(chéng)本得到(dào)控制(zhì)，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源重要方(fāng)向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市(shì)公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同步(bù)的是上市企业经(jīng)营(yíng)规模不断(duàn)扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量(liàng)均实(shí)现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气面来看，2018年(nián)光伏(fú)设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在(zài)去年(nián)电(diàn)池(chí)片(piàn)环(huán)节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不(bù)应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净(jìng)利润增(zēng)速居前的企业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析(xī)发现(xiàn)，上中(zhōng)下(xià)游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光(guāng)伏产业的红利，行业(yè)有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多(duō)数(shù)板块(kuài)毛(máo)利(lì)率不及行(xíng)业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业(yè)毛(máo)利率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块毛利率较快提(tí)升，首(shǒu)先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备行(xíng)业的原材料(liào)方，硅料(liào)硅片板块可以形(xíng)容(róng)其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价(jià)格波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来(lái)的数据来看(kàn)，硅(guī)片价格依然处于高位。特别是(shì)上(shàng)半年硅(guī)片价(jià)格持续高位运行，硅(guī)片(piàn)需求端旺盛(shèng)之(zhī)下(xià)，众多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前(qián)完成备货(huò)。

　　上游的(de)头(tóu)部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)进(jìn)入(rù)壁垒高，深耕该(gāi)领(lǐng)域的企业容(róng)易形成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母(mǔ)净利润增速为(wèi)172％，特别是(shì)大全(quán)能源2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先(xiān)。

　　值(zhí)得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累(lèi)计归母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大全(quán)能源和(hé)TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业(yè)归母净(jìng)利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实(shí)现归母净利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行(xíng)业(yè)整体归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅片企业经营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材(cái)等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激(jī)烈(liè)。整体而言，光伏设备中下(xià)游板(bǎn)块2022年毛利(lì)率呈现下(xià)行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况。上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年(nián)归(guī)母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏(fú)加工设备(bèi)和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特别(bié)是光(guāng)伏电池组件(jiàn)成为毛利率最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏(fú)设备行业(yè)不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件板块(kuài)11家上(shàng)市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的(de)头部企业(yè)隆基(jī)绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料(liào)涨价等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相比而(ér)言，逆变器(qì)板(bǎn)块有6家企(qǐ)业，数量(liàng)相对较少，板块(kuài)整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆(nì)变器(qì)板块的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司去年逆(nì)变器全球出(chū)货量达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料(liào)硅(guī)片(piàn)存货周转速度(dù)放慢，中下(xià)游盈利(lì)能力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅(guī)片价(jià)格(gé)自(zì)高位走出(chū)下行趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅(guī)片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也可看出硅片价(jià)格(gé)下跌(diē)对上游公司盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季(jì)度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据(jù)发现，无(wú)论是环比还是(shì)同比，相较(jiào)而言都(dōu)有明显下(xià)行趋势，说明当前有库(kù)存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存(cún)货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清理(lǐ)库存的(de)阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行空间。这(zhè)对于光伏电(diàn)池组件、光伏加(jiā)工设备等对中下(xià)游板块，将能较好控制原材(cái)料成本(běn)，对(duì)提升毛(máo)利率、营收率等有(yǒu)一(yī)定帮助。

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