金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演(yǎn鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救)讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又(yòu)带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济(jì)环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的(de)鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价回落是因为(wèi)经济(jì)基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物(wù)流(liú)畅通(tōng)保障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入通缩鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救进行了(le)回应。他表示(shì)，总的(de)来(lái)看，当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这(zhè)不说明(míng)通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩(suō)观点并不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认定，其(qí)主要(yào)反映局部(bù)性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而(ér)是(shì)与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化(huà)、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的(de)重要(yào)外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需(xū)求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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