近(jìn)日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司(sī)兴福电子公布(bù)科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体加工过(guò)程中的(de)关键材(cái)料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国(guó)际等，也(yě)获得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大(dà)客户(hù)竟然是可口可(kě)乐，这也无意(yì)间透露(lù)了一个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产(chǎn)过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了(le)更高(gāo)纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可(kě)复活的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事(shì)从事湿(shī)电子化(huà)学品业务(wù)，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产(chǎn)电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二(èr)大客户为可口(kǒu)可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子(zi)当年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷(lín)酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面板行业(yè)客户(hù)外，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其(qí)他行业客户。由(yóu)于(yú)可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等(děng)级实际为符合(hé)食品级要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师(shī)事务所合伙人(rén)对记者表示(shì)，非经常性损益是指公司发(fā)生的与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升(shēng)有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申报稿列(liè)举的(de)同行(xíng)业可(kě)比公司平(píng)均(jūn)水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实(shí)现众多集(jí)成电(diàn)路客户(hù碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别)的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集(jí)成(chéng)电(diàn)路用湿电子化学品销(xiāo)售收入(rù)占比持续提升，且公司根据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适时(shí)调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子(zi)未(wèi)来是否还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大(dà)股(gǔ)东为国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基(jī)金(jīn)二期，持股(gǔ)比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集成电路基金二(èr)期之间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终止，但(dàn)回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是(shì)指拿(ná)到(dào)证监会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会(huì)结果的企业(yè)比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)，但(dàn)不是没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册(cè)的(de)企业(yè)中有2家受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时(shí)兴(xīng)福电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要(yào)，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元(yuán)，发行(xíng)不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对(duì)兴(xīng)福电子增(zēng)资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主要(yào)系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电力(lì)等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要(yào)原材料的(de)关联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额(é)占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发(fā)集(jí)团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化(huà)学品相(xiāng)关(guān)业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要(yào)是(shì)受市(shì)场供需变化(huà)影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性(xìng)产品(pǐn)市场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本(běn)线。在价(jià)格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)2023年(nián)第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集(jí)团(tuán)2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量(liàng)数据(jù)不太(tài)好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子(zi)化(huà)学(xué)品(pǐn)相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团(tuán)的(de)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集团可(kě)转债构(gòu)成短线交易。

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