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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关(guān)的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品和(hé)服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活(huó)动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性(xìng)延续(xù)。<苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗/strong>4月，P苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗PI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司