文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看>2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明(mí迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看ng)显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速均(jūn)出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)行业(yè)，回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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