4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率环比回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出(chū)口需求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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