金(jīn)融界4月21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于(yú)我们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶枉过正的加息过程又带来银(yín)行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市(shì)场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年基(jī)数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标(biāo)之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民(mín)资产负(fù)债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当(dāng)前的(de)物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶(zài)货币增长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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