公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的(de)基(jī)金(jīn)，该基金(jīn)由博(bó)道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士(shì)透(tòu)露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司(sī)也在(zài)关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有(yǒu)落地(dì)基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的(de)业务。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用(yòng)申报交易(yì)额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易(yì)额度(dù)每(měi)日(rì)滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了(le)原先(xiān)券(quàn)商交易结算(suàn)模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算(马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么suàn)由(yóu)托管行完成，解决(jué)了(le)部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资(zī)金归(guī)属保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了(le)托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来(lái)的优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客户交(jiāo)易(yì)结算(suàn)资(zī)金(jīn)的三(sān)方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了(le)与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出(chū)了(le)？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下(xià)加强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需(xū)要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通(tōng)券结(jié)模(mó)式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商(shāng)三方需每(měi)日确立场(chǎng)内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分配(pèi)比例。取决(jué)于(yú)投(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易特(tè)征，将(jiāng)增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或(huò)启(qǐ)动相应的(de)合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期(qī)或更多是头部基(马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传统券(quàn)结(jié)模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高(gāo)服(fú)务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的(de)场内交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来(lái)看，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重要变化(huà)，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基(jī)金结(jié)算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管理人租(zū)用券商的交易席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了(le)券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年(nián)开(kāi)启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等(děng)产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发(fā)展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结(jié)模(mó)式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策(cè)略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的(de)中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会(huì)发(fā)生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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