来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的(de)力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的(de)行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国(guó)内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力(lì)。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库(kù)进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级