来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内(nèi)部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业(yè)层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材(cái)料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落(luò)。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投(tóu)资(zī)信心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个(gè)月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推动中盱眙的邮编号码是多少啊游装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在(zài)中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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